密尔克卫估值处于合理区间,维持“优于大市”评级

2022-08-06 04:58:36 文章来源:网络

2022H1实现扣非后净利润2.97亿元,同比增长60.19%。公司发布2022H1业绩报告,报告期内实现营收62.69亿元,同比增长81.08%;归属于上市公司**东的净利润3.04亿元,同比增长65.60%;扣非后净利润2.97亿元,同比增长60.19%;基本每****1.85元。**业绩增长主要原因:公司积极拓展货代业务及物贸一体化的化工品交易业务,拓展新区域、开发新客户。

有望受益第三方化工物流市场占有率提升。根据公司半年报援引**物流与采购联合会危化品物流分会数据,预计2021年末,全国化工物流行业市场规模将超过2万亿元,第三方化工物流市场占有率将提升至40%,以此推算目前国内第三方物流市场规模达8000亿元。随着安全环保监管要求的不断提升,下游化工企业“退城入园”工作的不断推进,化工企业对物流环节的专业化,安全**需求日益增加。我们认为,公司作为国内领先的专业化工供应链综合服务商,有望充分受益。

“收购+新建”完善全国物流网络,积极推动全球化布局。公司基于七大集**战略的持续深耕,积极布局核心枢纽城市化工业务站点。在强监管、安全环保高压、资质审核趋严的行业趋势下,公司通过核心资产的收购和新建,完善全国物流网络,保障了物流服务的高效**及服务质量的可靠**。同时,公司与海外同行企业建立长期稳定的合作机制,通过双向互惠合作,满足公司布局全球服务网络的需要,逐步搭建并拓宽境内外物流网络。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024年公司净利润分别为6.48、8.03和11.09亿元,EPS分别为3.94、4.88和6.74元/**。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商,考虑到公司持续拓展新业务,业绩处于快速提升期,给予公司2022年43-45倍PE,对应合理价值区间169.35-177.23元,(对应PB为7.33-7.67,参考PB-ROE,我们认为估值处于合理区间),维持“优于大市”评级。

2022年二季度业绩表现稳健,扣非净利同比大幅改善。公司2022年第二季度预计实现归母净利润14.1-15.6亿元(同比下降11%-19%),扣非归母净利润11.7-13.2亿元(同比增长78%-101%)。在二季度国**分城市疫情防控造成经营承压的背景下,公司二季度业绩表现已属非常稳健。

直营网络稳定可靠,二季度业绩环比仍实现较快正增长。虽然二季度国**分核心城市因疫情实施封控,得益于顺丰物流网络在全国范围内的广覆盖以及直营模式的稳定**强,我们估计公司二季度业务量同比仍然实现了微幅正增长。而公司二季度扣非归母净利环比实现28%-45%的正增长,主要得益于:

1)公司坚定聚焦核心物流战略,强调长期可持续的健康发展;2)坚持差异化竞争,产品结构逐步调优,低毛利产品件量同比减少;3)持续推进**益化资源规划和成本管控,在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源整合及跨业务板块的资源协同,提升资源使用效率和投入产出比;3)新业务盈利能力改善;5)自2021年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩;6)2022年5月1日至12月31日,对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的**可享受免征增值税的优惠。

公司2022年稳健发展,中长期看好国际业务与鄂州机场的发展潜力。现阶段,公司整体产能充足,我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战,公司今年发展的主基调是稳健,我们预计公司2022年业绩将实现大幅修复。从中长期角度来看,我们认为公司的国际业务以及鄂州机场具有较大的发展潜力,1)现阶段,顺丰与嘉里物流正在推进整合与合作,公司未来依托嘉里物流将加速拓展以东南亚为代表的国际市场,嘉里物流的国际货代业务以及东南亚的物流快递业务将与顺丰形成强协同效应;2)鄂州机场建成后有望于明年上半年开始给顺丰的国内及国际物流运营带来正向效用,将打开顺丰的成长空间以及强化顺丰的竞争壁垒。

风险提示:国内疫情恶化;油价上**超预期;时效快递增长低于预期。

投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。

考虑到疫情后需求**速度低于预期,下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2亿元(22-24年调整幅度-12.6%/-10.2%/-5.0%),分别同比增长51%/45%/39%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元,公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。

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